百人牛牛又没什么规律

　　百人牛牛又没什么规律由此可见，尽管两类城市人口规模处于同一数量等级，但住宅库存水平却相去甚远，这一状况导致了今年以来两类城市房价截然相反的走势：前者房价急剧暴涨，后者房价则缓慢平稳上涨(参见下图)。这说明今年下半年，货币当局才真正开始把保持人民币汇率指数稳定作为央行汇率政策目标。　　从历史长周期来看，自二战以来美国经济增长大致分为三个阶段：一是“4时代”，即上世纪50和60年代美国经济的黄金时代，年均增速为%，在周期性扩张阶段增速屡屡超过5%；二是“3时代”，即1970-2000年期间，美国经济增速显著回落，平均增速约为%，70年代为%，80年代为%，90年代为%；三是“2时代”，即以后2001-2016年美国经济平均增速仅有%，其中2002-2007年周期性扩张阶段仅为%，仅在2004年和2005年美国房地产市场泡沫化成长期突破了3%。

　　房地产投资与基础设施投资，是上半年整体投资未出现失速的两大关键动力。即便贷款不足部分偿还完毕，该不良信用记录仍将伴随其五年时间。中西部区域PPP基建项目将致力于数量的提升，特别是欠发达的县域、乡镇、农村的基建项目，主要以提高覆盖率为目标。

　　2012-2014年，国有工业企业盈利能力处于各行业中游水平，大多数时间内甚至仅次于集体所有制工业企业。因此，在差额所得税方面实行与北京同样严厉的政策，可能会成为上海房地产调控政策继续收紧的一个方向。　　首先，中央经济工作会议已经明确了房产税的推进节奏。

　　同时，信用债利差也有明显抬升，5年期AA级企业债信用利差在6月这1个月内迅速上升了35个基点。今年1-6月，国有工业企业盈利能力（%）仍然显著低于行业平均水平（%），位列各产权属性企业盈利能力之末。总投资规模大约为1万亿元，中央财政设立的国家级灾后恢复重建资金占30%。

　　　　更值得关注的是，房地产贷款余额增速长期大幅高于对工业部门、服务业甚至农业部门的贷款增速，2012年6月至2016年6月的四年内，工业部门贷款余额增幅仅增加了20%，服务业贷款余额增幅为%，农村贷款增幅为%，而房地产企业贷款增幅则高达93%，接近翻一番。　　相反，即便是龙湖、万科、碧桂园、恒大等大型民营房企，其融资成本仍然显著高于国资房企的融资成本，如恒大、碧桂园等大量项目甚至还通过互联网金融获取资金，融资成本普遍在6%以上。如出现每月房贷未偿还等违约责任，合同规定“处分抵押房地产所得价款，如不足以偿还借款人所欠抵押权人的一切款项及贷款利息，抵押权人有权依法另行追索借款人”。

　　所以，中国经济持续增长，继续开放，是很必要的前提，但是这还不够。此后，一些学者和投资者以权威人士文章5月份发表的文章《开局首季问大势》为由反对“债转股”，权威人士的原话是这样的“对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞‘债转股’，那样成本太高，自欺欺人，早晚是个大包袱。在里根的第一个任期，美元指数从90上升到165，接近翻一番，大量的石油美元和新兴市场国际资本回流到美国。

　　　　美国次贷危机前的房价下行因加息而起　　2000年以后，美国互联网泡沫破灭，美联储主席格林斯潘为了维持美国经济的繁荣，继续保持宽松货币政策，美国房地产市场和房价进入了一个泡沫不断膨胀的大周期，最终于2006年中期达到了高点。该报告认为，北京的落户分数线虽未公布，但从“连缴社保7年、持居住证、不超45岁、符合计划生育、无犯罪记录”这五大基本门槛来看，落户难度显著高于上海。毫无疑问，这一政策将成为特朗普经济政策的核心，具体举措包括：中产阶级税负减轻和税率简化法案，拥有两个孩子的中产家庭将获得35%税务减免，税率将从目前7种减少到3种，税表也将相应简化；企业所得税将从当前35%大幅削减至15%，数以万亿美元的美国企业海外资金将会大规模回流。

　　因此，在经济新常态下，大规模对企业部门减税让利显得尤为必要。与此形成鲜明对比的是，以企业贷款为主的金融机构一般贷款利率由%降为%，降幅仅为个百分点，大幅低于个人住房贷款利率降幅（参见下图）。此次降成本与上年中央经济工作会议最大的差异是删除“降低财务成本”，而在“减税、降费、降低要素成本上加大工作力度”，这说明当前金融体系的利率水平正处于历史低位，小微企业融资成本高是结构性难题，总量政策无法解决。

　　虽然当前全球主要央行的货币政策持续分化，但美联储的政策取向仍将引领全球。　　路径五：取消限购政策。在此全球范围内国际制造业投资的争夺战中，中国企业部门的税收负担究竟如何？我们的财政收支和债务状况能否支持跟进实施相应的减税政策呢？　　我国有必要降低企业部门税收负担的三点原因　　当前，企业部门税负高企是我国民间投资持续低迷的关键因素之一，也是我国投资回报率不断下降的重要原因。

　　2015年下半年以来，我国商业银行向房地产市场发放的两类贷款——个人按揭贷款和房地产开发贷款——增速大幅上升。从中美上市公司的净资产收益率变化来看，2011年以来我国A股上市公司净资产收益率从%持续下降至2015年%左右，接近腰斩。　　四是收入持续不断增长。

　　根据银行贷款业务的抵押担保要求，大多数农村和流动人口家庭并不具备获得银行贷款的资质，因此，我国居民部门的债务实际上主要由城镇居民家庭来负担。为何房地产去库存政策出现了事与愿违的局面？这需要从年初决策部门确定的去库存路径来探寻原因。过去我们没有遇到太大的增长问题，因为受管制的金融体系还是能够有效地将储蓄转化为投资。

　　　　　　　　2月14日，国家统计局发布的1月物价数据显示：1月份全国CPI涨幅显著攀升，同比涨幅达%，创下2014年以来新高，环比涨幅为1%，为近年来次高水平。　　“资管新规”相当于对中国金融市场资产管理业务模式的整体重塑，无论是金融机构业务重新梳理，还是经济主体的产品接受程度，都需要具有明确、可操作的方案。　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　5月份以来，随着美联储收缩资产负债表和加息预期的再次升温，美元汇率重拾强势，人民币汇率也正式告别了前四个月“名稳实贬”的舒适期——对美元汇率保持相对稳定、人民币加权汇率指数缓慢贬值，重新进入两种汇率同步贬值的通道中。

　　随着调控政策收紧，房地产投资再度回落在所难免，其对固定资产投资的下拉作用也将成为必然。　　简单跟大家分享一下我们讨论的全球经济当中出现的通货收缩。　　三是地区差异化程度巨大，地方政府积极性可能不高。

　　　　让我们把视线回到市场普遍关注的人民币汇率。因此，三四线城市的去库存问题，将是一个长期过程，政策的重点可能会侧重于控制新增库存。　　解析PPI和CPI同步上涨的三种情景　　一般而言，PPI上涨会对CPI形成正向传导，其主要逻辑链条是“生产→流通→消费价值链”，即PPI居于CPI上游，PPI涨跌会对CPI形成正向传导，PPI波动通常领先于CPI，具体表现为生产资料等要素价格上涨和企业生产成本上升，企业部门把成本上升转嫁给消费者，带动CPI上升。

　　而英国脱欧将使得欧洲经济雪上加霜。虽然财政部等部门多次要求盘活公共存量资金的使用效率，但效果并不明显。2010年以来经济复苏阶段，美国经济平均增速仅为%。

　　　　美国的企业部门重税负在全球范围较为少见　　特朗普提出的针对企业的减税政策包括两方面：一是将最高联邦企业税率由现行的35%降至15%；二是对企业汇回国内利润征收10%的一次性优惠税率。必须注意的是，房价的持续高企，将最终通过房租的渠道，逐渐传递到服务类价格上涨。　　从中美关系的历史经验来看，新任美国总统上台后，中美关系可能会出现一个低潮期，但随着新总统对中美关系重要性和复杂性的认识日益加深，中美经贸关系将重新回到正常轨道。

　　欧洲私人部门的去杠杆过程，同样发生在金融机构、企业等非政府部门。这一条款也成为美国次贷危机爆发的原因之一，房利美、房地美等住房贷款机构陷入了困境，雷曼等持有大量次级贷款证券化产品的金融机构纷纷破产。据美国CNBC报道，丹迪米克已被任命为美国贸易代表。

　　　　另一方面，强势美元有利于吸引外国资本，为美国财政赤字和债务融资。　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　　　国家统计局发布的2016年经济数据表明，在2016年四季度“史上最严”的房地产调控政策的影响下，房地产开发投资于12月出现了反弹，全年累计增速达到%，略低于当年4月%的高点，这令各路分析人士和投资者颇感意外。　　美国政府如何界定“汇率操纵国”？　　历史上，美国政府曾有指控他国操纵汇率的先例，其主要法律依据来自于1988年《综合贸易与竞争力法》和2015年《贸易便利及贸易执行法》，具体程序大致为：每年3月15日和9月15日，美国财政部向参议院提交《国际货币和汇率政策报告》，对主要贸易伙伴的货币和汇率政策进行评估，该报告最后一部分会依据一系列标准来判断美国主要贸易伙伴是否存在“操纵汇率”的行为，评估这些国家或地区是否通过人为压低汇率来获得“不公平的贸易优势”。

　　　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家黄志龙　　达沃斯能否打破世界经济魔咒　　达沃斯论坛无疑是这段时间世界舆论的中心，各国领导人、商界和金融领袖再度齐聚于此，共同探讨2017年的世界经济大势。　　我曾拿到的一份行业报告中提到，今年1~7月，全国土地一共流拍了796宗，其中一线城市土地流拍13宗，同比增加了225%，创下2012年以来的新高；二线城市流拍了154宗，同比增加了100%；三四线城市土地流拍量更大，达到了629宗，同比增加了121%。近期美国《财富》杂志评论文章也在担忧——中美贸易战似乎不可避免。

　　　　为何会出现这一现象？其根源在于土地供应缺口导致商品房特别是住宅库存的巨大差异。与此形成鲜明对比的是，以企业贷款为主的金融机构一般贷款利率由%降为%，降幅仅为个百分点，大幅低于个人住房贷款利率降幅（参见下图）。　　对于房地产市场，当务之急仍然是控制房价上涨态势继续向二线城市蔓延，适当收紧信贷宽松的政策，确保房地产市场不发生系统性风险。

　　　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　恒久不变的习惯思维。　　　最后，正式加入SDR将使人民币成长为又一避险货币。对于投资者和普通而言，负利率时代的到来打破了人们长期保持的惯性思维，人们惊恐地发现——钱存到银行不但无法获得利息，还要付出额外的“保管费”。

　　梯子游戏防止三连挂此外，户籍是一线城市常住人口获得购房资格的主要门槛之一。　　首先是国有企业改革。在上述新的汇率定价机制下，加上美元重新走强，5月份人民币汇率结束了今年前4个月的“名稳实贬”（对美元汇率保持稳定、人民币汇率指数适度贬值）舒适期，走出了“名贬实稳”的趋势，即人民币对美元小幅贬值，人民币汇率指数（CFETS）保持基本稳定。

　　　　为何会出现这一现象？其根源在于土地供应缺口导致商品房特别是住宅库存的巨大差异。　　2017年防控金融风险任务突出　　防止发生系统性金融风险是经济决策的首要目标。由此可见，至少从统计检验相关性的角度看，M2增速与房价的涨跌关系并不大。

　　　　国有企业混合所有制改革迟迟未有效推进，主要障碍是国企债务负担沉重、杠杆率高企，对社会资本缺乏吸引力。　　人民币汇率定价机制正发生重大调整　　讨论人民币汇率的走势，必然需要关注党中央和对人民币汇率定价机制的方向性调整。具体而言，1月份天量融资超预期有以下四方面原因：　　首先，近一年半时间的资金市场过于宽松。

　　在高利率支撑下，美元大幅升值，在里根第一个任期的1981-1984年，美元指数从90上升到165，接近翻一番，相应地，大量的石油美元和国际资本回流到美国。另一方面，应当加快建立针对性的政策机制，包括收入再分配政策、环境保护政策等等。　　在讨论房价、房租对整体CPI的影响时，一个不容忽视的事实是：在我国CPI构成中，家庭居住类支出权重明显偏低的问题较为明显。

　　　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　今年以来，随着人民币汇率运行机制的日益透明化和可预期，人民币大幅贬值的基础逐渐消失。对于发达经济体和新兴经济体而言，美联储利率变化导致国际资本的周期性波动、发达国家对金融创新和资产泡沫的容忍、国际重大政治格局和思潮的周期性变化，都会以经济或金融危机的形式来演进。日本正在方兴未艾，欧洲也可能会采取货币政策的扩张。

　　因此，房价和房租上涨会提高劳动者的生活成本，从而间接抬升服务业价格水平。根据数据统计，今年上半年，全中国20家代表房企的拿地成本同比下降了%，其中，一线城市同比下降%；二线城市同比下降%；三四线城市同比下降%。　　10月24日，国家发展改革委印发《传统基础设施领域实施政府和社会资本合作项目工作导则》。

　　　　　　　　英国脱欧公投之后，全球金融市场激烈动荡，市场分析人士都在猜测谁会是下一只黑天鹅。　　推动经济增长的是投资、消费和出口三驾马车。今年以来，非国有上市企业净资产收益率（ROE）已有所回升，但国有上市企业的ROE仍处于下行趋势中。

　　在该指数中，权重位居第二的欧元兑美元汇率贬值幅度接近3%，日元对美元汇率同样贬值了近4%，在CFETS占较大权重（%）的澳元对美元汇率贬值更是超过5%（参见下图）。第二个原因可能是，顶层设计方案做好了，但它最终实施的时候还是通过各个部门去落实，而各个部门的考虑和动力不太一样，所以有时候不同的部门，政策推进差距很大。自此，美国出口重回增长通道，同样与2016年上半年美元指数回落5%后对下半年美国出口的促进作用不无关系。

　　在高利率支撑下，美元大幅升值，在里根第一个任期的1981-1984年，美元指数从90上升到165，接近翻一番，相应地，大量的石油美元和国际资本回流到美国。2017年8月，这套房屋市场价跌至900万元，银行要求赵先生补足100万元抵押物或提前偿还100万元贷款，否则将没收拍卖房产。　　事实上，从全球范围来看，绿色金融作为近年来异军突起的新型融资方式，正在成为推进全球实现绿色增长、可持续发展的重要动力，这也是近年来全球经济铺天盖地负面消息中为数不多的亮点之一。

　　“811汇改”之后的汇率运行机制相比较而言更加透明、可预期，人民币汇率运行机制也得到了美国和IMF的高度肯定，如近期美国财政部再度重申“中国不是汇率操纵国，阻止了人民币更大的贬值”，10月12日笔者参加的IMF《世界经济展望报告》发布会上，IMF驻华代表处高级代表席瑞德也表示，短期内对人民币走势不必过度担忧，长期来看人民币甚至还存在升值的压力。5月以来，随着美联储加息预期再次升温，同时对收缩资产负债表进行了测试，美元开始重拾强势，人民币对美元汇率再次面临较大的贬值预期，截止5月30日，人民币对美元已下行至1美元兑人民币，创2011年2月以来最低水平。　　毫不夸张地讲，引导社会资本进入PPP项目已经成为各决策部门和地方政府日常经济工作的重中之重。

　　与之相反，“次贷”使得银行得以将贷款风险转移，使得本不应该获得银行按揭贷款的高风险的潜在客户拿到了按揭贷款，这种金融工具就具有很大风险和严重的后遗症。最主要的原因看世界各国，尤其是欧美日，全球大部分的国家，有的准备采取措施，大多数的经济在1%左右，就是说跟大多数国家的中央银行的政策目标还是有比较远的距离。　　房地产市场的中长期前景如何？　　那房地产市场的中长期前景如何呢？要回答这个问题，不能仅关注短期内以存量土地开发、补库存为主导的房地产投资增长反弹，而更应关注土地市场的交易均价和溢价率。

　　　　六是PPP模式已有一些成功的案例。由此可见，我国国有企业利润上缴比例明显偏低，企业和居民难以分享国有企业的收益。　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　全国主要核心城市近期纷纷出台限购、限贷等新一轮房地产调控政策，这宣告着本轮房地产上涨周期的结束。

　　　　由此可见，房地产开发投资增长的高点，滞后于房地产销售额增长的高点大约6个月时间，但滞后的时间已经明显缩短。不同产权属性的房产交易限制条件、税收、增值收益分配机制等差异巨大，要制定相对公平的税率难度较大。其中，美国财政赤字率2009年一度高达%，日本赤字率长期保持在5%-10%，巴西赤字率大致在4%-10%区间范围内，南非赤字率在2008年以后则一直高于3%水平。

　　不同产权属性的房产交易限制条件、税收、增值收益分配机制等差异巨大，要制定相对公平的税率难度较大。　　此次会议提出“要加快住房租赁市场立法，加快机构化、规模化租赁企业发展”，正是实现住房投资多元化的重要方向，这既可为社会资本积极参与住房租赁市场，改变当前房企开发即销售的现象，实现稳定、可持续的长期投资收益，同时为租户提供长期稳定、管理规范的租赁房源。因为他们认为城镇还需要1200万个的工作。

　　但是不可否认，国际经济环境错综复杂、国内供给侧仍处于攻坚克难的关键时期，下半年中国经济增长的前景仍不容乐观，特别是如何重建民间企业家投资信心，还将取决于已有政策的落实和执行情况。由此可见，无论是与其他国家相比，还是与我国城镇居民实际居住类支出相比，当前我国CPI居住类支出权重偏低较为明显，合理水平至少应在30%左右。　　特朗普团队商务部侯任部长是华尔街亿万富翁威尔伯罗斯(WilburRoss)，罗斯在钢铁、煤炭等传统产业的投资并购经验十分丰富。

　　值得注意的是，尽管特朗普在多次演讲中严厉批评了美联储低利率政策，但是在“百日新政”中对货币政策却只字未提，这可能有多方面的原因：一是短期内要激活企业投资、中产家庭消费等实体经济，仍然需要大量的低成本资金；二是大规模基础设施建设投资同样需要大量的低成本资金，特朗普的策略可能是通过PPP模式，吸引私人资金进入基建项目；三是与里根时代不同的是，当前美国经济通胀压力较小，采取与里根时代相似的高利率政策必要性不大；　　四是全球其他主要经济体货币政策依然十分宽松，美联储过快提高利率将对全球经济产生激烈冲击，美联储也会慎重考虑加息的幅度与节奏；五是高利率必然导致强势美元，这将削弱美国出口部门竞争力，不利于美国经济增长前景。在2017年即将来临之际，对于普通购房者和决策部门而言，有必要厘清以下三个关键问题：一是房地产市场的整体景气繁荣与回落的主要影响因素是什么？二是不同热点城市房价走势分化的动因又是什么？三是中国房地产市场将向何处去？　　谁在左右房地产市场的周期性波动？　　长期来看，城镇化进程、国民居住需求改善愿望、居民财富增长对资产配置需求等因素，是中国房地产市场持续发展的关键因素。因此，不动产的投资属性，不是核心城市永涨不跌的原因，而是房价助涨助跌的催化剂。

　　　　对此，笔者有以下三点解读：首先，2015年“811汇改”后人民币中间价完全由上一交易日的收盘价决定，而今年5月央行的调整是在参考上一交易日收盘价的基础上，还加入了“一篮子货币汇率变化”，以保持人民币汇率总体基本稳定。与此同时，6月公共财政支出同比增长%，中央和地方财政支出分别增长%和%。一些分析人士认为，今年年初确定的“房地产去库存”政策开始让道于“房地产防泡沫”需求，更有人认为，“房地产防泡沫”和“房地产去库存”的政策目标只能“二选一”，事实真是如此吗？　　热点城市房价上涨和库存下降最明显的是住宅市场　　首先，来看看不同等级城市之间的房地产去库存差异。

　　除非购房人作为自然人完全破产，否则银行债权将永续存在。至2016年9月末，央行基础货币余额为万亿元，与2015年3月末峰值(万亿相比，下降了5000亿元。　　一是中国仍是美国货物贸易逆差第一来源地。

　　在今年稳健中性货币政策基调下，这一天量社会融资规模明显超出市场预期。1694年英格兰银行创立，1773年伦敦证券交易所成立。　　解析PPI和CPI同步上涨的三种情景　　一般而言，PPI上涨会对CPI形成正向传导，其主要逻辑链条是“生产→流通→消费价值链”，即PPI居于CPI上游，PPI涨跌会对CPI形成正向传导，PPI波动通常领先于CPI，具体表现为生产资料等要素价格上涨和企业生产成本上升，企业部门把成本上升转嫁给消费者，带动CPI上升。

　　基于这一原则，目前已经初步形成了‘收盘汇率+一篮子货币汇率变化’的人民币兑美元汇率中间价形成机制。　　综上所述，当前人民币的贬值预期仍然是投资者普遍关注的对美元汇率的贬值，这是在美联储收紧货币政策预期下美元重回升值周期的国际经济环境下形成的，而中国央行更为关注的人民币CFETS指数则始终保持相对的稳定，就此，我们不应对人民币汇率能否保持稳定过度悲观。因此，我们呼吁尽快实现行业信息共享。

　　理由主要有两个：一是特朗普的民意基础来自于“铁锈地带”，即美国受全球化冲击最大的传统制造业工业，典型产业如钢铁、汽车等传统产业，虽然这些产业从业人员较少，但工会力量十分强大。出现这一趋势的背景是：市场普遍预期，特朗普减税增支的扩张性政策将提振美国通胀水平，特朗普也将施压美联储，提前终结美国低利率时代。因此，随着中国持续不断放松货币政策，扣除通胀因素之后的实际利率已经为负，投资者和市场分析人士已经在讨论中国名义利率为负的可能性。

　　牛牛四张明牌抢庄二是适当持有现金，不必过度担忧过去十余年持有现金大贬值时代重现，因为造成现金大贬值的房价泡沫化扩张阶段已经结束。　　美元汇率和人民币汇率到底会怎么走？　　美元到底是升还是贬，其实特朗普也犯难。　　综上所述，当前美国经济似乎无法称为发达经济体中的一枝独秀，相反还面临一系列长期结构性难题，这既是特朗普能够胜选的原因，也是特朗普团队面临的主要挑战。